【資料圖】

（以下內(nèi)容從華西證券《新能源汽車行業(yè)系列點評五十六：蔚來：盈利短期承壓 產(chǎn)品換代完成》研報附件原文摘錄）

事件概述:
北京時間6月9日，蔚來發(fā)布23Q1財報：
23Q1實現(xiàn)單季營收106.8億元，同比/環(huán)比分別為+7.7%/-33.5%；銷量約為3.1萬輛，同比/環(huán)比為+20.5%/-22.5%；汽車業(yè)務毛利率為5.1%，同比/環(huán)比分別為-13.0pts/-1.7pts；單季歸母凈虧損為48.0億元，同比/環(huán)比分別擴大163.2%/縮小17.8%。
分析與判斷:
產(chǎn)品結構變化營收短期承壓
營收端：23Q1蔚來總營收為106.8億元，同比/環(huán)比分別為+7.7%/-33.5%；
其中當季汽車業(yè)務收入為92.2億元，同比/環(huán)比分別為-0.2%/-37.5%。同比下降主要由于ET5、75kWh標準續(xù)航電池包交付量占比提高帶來平均售價降低，部分被交付量增加所抵銷。環(huán)比下降主要由于交付量下降以及ET5、75kWh標準續(xù)航電池包交付量占比提高帶來平均售價降低。ASP由22Q4的36.85萬元下降至29.72萬元。
交付量方面，23Q1共計交付3.1萬輛，同比/環(huán)比分別為+20.5%/-22.5%。
其他業(yè)務方面，23Q1營收達到14.5億元，同比/環(huán)比分別為+117.8%/+11.3%；增長主要是隨保有量提升而增長的配附件銷售、維修保養(yǎng)服務、汽車金融服務、二手車銷售及能源解決方案。
利潤端：毛利方面，23Q1汽車業(yè)務毛利為4.7億元，同比/環(huán)比分別為-71.9%/-53.4%；23Q1汽車業(yè)務毛利率為5.1%，同比/環(huán)比分別為-13.0pts/-1.7pts。汽車毛利率下滑主要由于1）銷售產(chǎn)品結構的變化及電池單位成本增加；2）針對上一代ES8、ES6及EC6車型提供的折扣增加，部分影響被22Q4發(fā)生的與上一代ES8、ES6及EC6車型相關的存貨撥備、生產(chǎn)設施加速折舊及購買承諾損失所抵銷。
23Q1總毛利為1.6億元，同比/環(huán)比分別為-88.8%/-73.9%。23Q1毛利率為1.5%，同比/環(huán)比分別為-12.9pts/-2.4pts。
研發(fā)持續(xù)投入現(xiàn)金儲備充足
費用端：23Q1蔚來研發(fā)費用為30.8億元，同比/環(huán)比為+74.6%/-22.7%；23Q1研發(fā)費用率為28.8%，同比/環(huán)比為+11.0pts/+4.0pts。
23Q1銷售管理費用為24.5億元，同比/環(huán)比分別為+21.4%/-30.7%；23Q1銷售管理費用率為22.9%，同比/環(huán)比為+2.6pts/+1.0pts。
渠道端：截至23Q1，公司擁有365家蔚來中心和蔚來空間，覆蓋136個城市，擁有359家服務中心和交付中心，覆蓋196個城市。銷售門店較22Q4減少10家，少覆蓋5座城市；維修服務中心增加54家，多覆蓋48座城市。門店收縮而售后擴張。
現(xiàn)金：截至23Q1蔚來擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計375億元，短期流動性風險較弱。
未來展望：公司預計23Q2汽車銷量將在2.3萬輛至2.5萬輛之間；同比區(qū)間為-8.2%至-0.2%；對應的收入約為87.4億元至93.7億元，同比區(qū)間為-15.2%至-9.0%。
車型加速推出預期修復盈利
新品加速推出，銷量預期上行。公司計劃于6月15日發(fā)布ET5旅行版，并于當月開啟交付。全新ES8也將于近期開啟交付，EC6計劃于23Q3發(fā)布和交付。隨著新車型切換工作的順利推進以及充換電站的加快部署，蔚來基于NT2.0平臺的8款產(chǎn)品將組合發(fā)力，公司預計下半年包含ET5、ET5旅行版、ES6和EC6在內(nèi)的所有車型合計月銷量可達到單月2萬輛，充換電站的加速滲透將帶來更多銷量增量。
盈利短期擾動，預期持續(xù)修復。由于受到國補退坡、舊款車型折扣、鋰價格波動、市場競爭加劇等多個因素影響，短期內(nèi)蔚來毛利承壓。公司預計自23Q3起，毛利有望出現(xiàn)提升，目標在23Q4將毛利率提升至15%以上，未來實現(xiàn)20%-25%的毛利率。
投資建議
蔚來憑借“優(yōu)質(zhì)品牌形象+智能電動技術優(yōu)勢”構筑核心競爭優(yōu)勢。蔚來通過圈層營銷和優(yōu)質(zhì)服務引導客戶完成了品牌共創(chuàng)，打造高端品牌形象。公司全產(chǎn)品系換代接近完成，基于NT2.0平臺打造的ET5、ET5旅行版、ES6和EC6對公司中期穩(wěn)態(tài)銷量具有重要影響。受益標的【蔚來-SW】。
零部件中期成長不斷強化，短期量價影響有限。電動智能重塑秩序，優(yōu)質(zhì)自主零部件供應商一方面憑借性價比和快速響應能力獲得更多配套機會，另一方面部分卡脖子技術借機實現(xiàn)0到1突破，打破外資壟斷格局。同時全球化進程明顯加快，中國零部件崛起勢不可擋。短期市場擔心終端價格戰(zhàn)對零部件的量價雙殺影響，我們認為或可不必過于悲觀，判斷新能源+自主產(chǎn)業(yè)鏈承壓將小于合資燃油產(chǎn)業(yè)鏈，有新品放量的零部件表現(xiàn)也將顯著好于行業(yè)，同時車企降本壓力訴求將加快座椅、底盤電子、汽車電子等的國產(chǎn)替代。堅定看好新勢力產(chǎn)業(yè)鏈+智能電動增量，推薦：：
1、智能電動增量：1）智能化核心主線：優(yōu)選智能駕駛-【伯特利、經(jīng)緯恒潤-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化高景氣：特斯拉引領一體壓鑄大變革，優(yōu)選【文燦股份、旭升集團、多利科技】；
2、新勢力產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選【拓普集團、新泉股份、旭升集團、多利科技、雙環(huán)傳動、上聲電子、愛柯迪、美利信】。
風險提示
新車型銷量不及預期；車企新車型投放進度不達預期；行業(yè)需求不及預期；行業(yè)競爭加劇。

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